株式投資で使うPERとは何かを解説

■PER　株価収益率　Price earning ratio PERとは企業の株価と獲得利益の比率を表す指標です。PERは株式投資の中に出てくる最もメジャーな指標で、会社四季報や証券会社の会社情報、経済新聞には必ず登場する指標です。 PERは株価をP、1株あたり純利益をEPS（次期予想）とすると次のようにして算出できます。 　PER　＝　P／EPS　　・・・�@ PERは低い方が、株価は割安と見られ、高い方が、株価は割高と見られます。PERからは、大きく次の二つの意味を見出すことができます。 　●PERの意味1　 1つめは、PERが株式の益利回りの逆数を表すという考え方です。 　PERの逆数　＝　EPS／P この式の右辺は、会社の利益を時価総額で割ったものと等価です。言い換えると、1年間で得られる利益を会社の買収金額で割ったもの、つまり会社買収時の益利回りになります。 　●PERの意味2（ファイナンスの観点）　 2つめは、PERが期待利回りから企業の成長率を引いたものの逆数という考え方です。 �@式をPについて書き直すと次のようになります。 　P　＝　EPS　×　PER　　・・・�A さて、現在の株価Pが1年後のEPSと1年後の株価に基づいて算出されているとすると、 　P　＝　（1年後EPS+1年後株価）／（1+r） ここでrは割引率を示します。（通常、割引率は、企業が資金調達するために支払うコストである資本コストを用います。） さらに、1年後の株価を、2年後のEPSと2年後の株価で算出されたとすると、 　P　＝　1年後EPS／（1+ｒ）＋2年後EPS／（1+ｒ）2＋2年後株価／（1+ｒ）2 これを続けると株価Pは、割引率ｒを使って次のように表されます。 　P　＝　EPS／（1+ｒ）　＋　EPS／（1+ｒ）2　＋ 　　　・・・　＋　EPS／（1+ｒ）n　＋　ｎ年後の株価／（1+ｒ）n ここで、企業の利益成長を考え、EPSが成長率gで成長していくと考えると、 次のようになります。（ただし　ｒ＞g　とします） 　P　＝　EPS／（1+ｒ）　＋　EPS（1+g）／（1+ｒ）2　＋ 　　　・・・　＋　EPS（1+g）n-1／（1+ｒ）n　＋　ｎ年後の株価／（1+ｒ）n このときn→∞とすると、ｎ年後の株価は十分小さくなるので、無視して、 　P　＝　EPS／（r-g）・・・�B さて、ここで�A式と�B式を比べると 　PER　＝　1／(r-g)　　（ただし　ｒ ＞ g） となります。すなわちPERの考え方では、株価は企業の資本コストと成長率を織り込んだ値を示すことになります。PERの値は一般的に10倍〜20倍程度だと低いとみなされるようです。しかし、業種によってPERの傾向はバラバラでPERの絶対値では株価が割安か割高かは判断できません。PERが低いということは資本コストが少ないか、成長率が高いことを表しているといえます。 PERが20倍で、資本コストが6%とすると、その企業は1％の成長率で、永久的に利益成長することが期待されていると見なすことができます。 　●PERの欠点　 PERは、分母に1株あたりの純利益を使っています。これは、株主の利益が純利益から配分されていくことを考えると、株主にとって利にかなっているとみることはできます。 しかし、本来事業活動から生まれる利益は営業利益になりますが、純利益の場合そこに、金利の利払い、利息の受け取り、特別損益、税金といった事業活動には直接関係しない要素が含まれてしまいます。 そのため、例えば含み資産の売却による特別利益の計上されてしまってもPERに反映されてしまいます。また、減価償却費などの会計方針の変更がダイレクトに反映されてしまいます。（会計方針の変更によってV字回復を演出した日産の例は記憶に新しいところです） PERは、このように本来の事業活動とは関係のない部分まで計算に含んでしまうというデメリットがあります。 　●PER評価のポイント　 PERは極めて簡単に算出することができる指標だというメリットがあります。しかし、上記のように会社による差異が出やすいことがデメリットとしてあります。 そこで、PERを評価するときは、デメリットの影響が出にくい同業種間の会社で比較をし、さらに次のような会社を探して比較するのがベターと言えます。 �@資本構成（有利子負債と資本の割合）が似ている。 上に書いたようにPERは資本コストと利益成長率で表されます。したがって、同じような資本構成の企業でなければ、算定の前提条件が大きく変わってしまうので、単純に数字だけでの比較ができなくなってしまいます。また、資本構成が大きく異なると、利払いの影響の受け方も変わってきてしまいます。 �A同じような利益成長率で成長している。 PERは資本コストと利益成長率で表されるので、�@と同様の理由で同じような成長率の企業と比較すべきでしょう。 �B同じ会計方針を採用しているとして比較する PERは分母に、特別損益、会計方針によって大きく左右される純利益を用います。したがって、他社と比較する際は同じような会計方針の企業と比べるか、もし異なるなら同じ会計方針なら、財務諸表を修正して純利益を計算し、PERがどの程度の数字なるか確認してから比較するとよいでしょう。 �C生産・販売パターン（ビジネスシステム）が似ている。 同業他社の中でも、同じようなビジネスシステムを展開している企業と比較するとよいでしょう。これは、ビジネスシステムが似ている場合は、上記�@〜�Bも似ているケースが多いということからきています。 　　 PBRへ進む＞＞

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